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创板产品-金山办公作为港股上市公司金山软件在科创板拆分上市的公司

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作為科創板首家港股拆分上市的公司心脈醫療,儘管在科創板上市初期其市值一度大幅超過港股的母公司微創醫療,但隨着股價的回落,目前心脈醫療的市值已低於微創醫療。

據招股書披露,金山辦公此次在科創板IPO的發行價為45.86元,發行后總股本為4.61億股,即發行后、上市前的總市值為211.4億元。如果金山辦公下周上市后短期真能衝上500億元市值,這意味着公司的股價屆時將較發行價上漲136.5%,金山辦公也將成為科創板另一個百元股。

此外,值得投資者注意的是,今年來金山辦公的業績表現未能持續增長。而在2016年~2018年,金山辦公業績實現連續三年增長。

金山辦公招股書顯示,雷軍間接持有金山辦公11.99%股權,是公司的實際控制人。這也意味着繼小米集團和金山軟件之後,雷軍將迎來自己實際控制的第3家上市公司。

  图片来源:金山办公招股书

記者注意到,今年4月,安恆信息的科創板上市申請剛被上交所受理不久,一些投資者就比較看好公司的前景。有的投資者認為,安恆信息所處新興安全行業(雲安全、大數據安全)趨勢較好,在業內也是領頭羊。

據招股書披露,金山辦公的主要產品主要包括WPS Office辦公軟件和金山詞霸等。2019年3月,公司主要產品月度活躍用戶數(MAU)超過3.28億,其中WPS Office桌面版月度活躍用戶數超過1.32億;WPS Office移動版月度活躍用戶數超過1.87億;公司其他產品(如金山詞霸等)月度活躍用戶數接近0.10億。

據招股書顯示,港股上市公司金山軟件間接持有金山辦公67.5%股權,是公司的間接控股股東,處於絕對控股地位,具有影響公司重大經營決策的能力。據Choice數據顯示,截至本周五收盤,金山軟件的市值為260億元港幣,摺合人民幣約230億元。

如何估值市場存在爭議雖然近期科創板新股頻頻破發,不過據記者觀察,金山辦公下周一的上市還是被不少機構人士認為有「看頭」。

據Choice數據統計,科創板新股的發行後市盈率大多在40倍以上,昊海生科、久日新材的發行後市盈率均為42倍。然而有些發行後市盈率更高的新股,諸如安恆信息、華熙生物等不僅沒有快速破發,反而在上市后持續上漲。

不過,對此,某賣方分析師則認為,在分拆上市后,子公司比母公司有溢價早年已經發生過,即使歷史重演也很正常。「2013年神州信息在A股借殼上市(神州信息借殼上市是H股分拆回歸A股首單),按照市值計算,其母公司港股上市公司神州數碼也是低估的。同一個公司還存在AH股溢價,更何況是母子公司,這就更隱性了。」該分析師表示。

繼港股的小米集團(01810)和金山軟件(03888)之後,雷軍將迎來自己實際控制的第3家上市公司。

  图片来源:金山办公招股书

金山辦公的主要產品包括WPS Office辦公軟件等,雷軍間接持有11.99%股權,是公司的實際控制人。這意味着繼港股的小米集團和金山軟件之後,雷軍將迎來自己實際控制的第3家上市公司。

某頭部券商計算機行業首席分析師向記者表示:「金山辦公上市后短期有可能衝擊500億元市值,長期可以看1000億元市值。」

安信證券的研報則顯得更為樂觀:「我們認為,公司ToB市場空間為32~37億元,ToC市場空間為11~16億元,ToG市場空間為5~14億元,廣告市場與目前接近。我們將它們進行折現得到的估值為341~568億元。但是,我們認為,公司海外擴張及產品擴展的可能性極高,需要包含在公司估值中,我們假設公司的海外擴張和產品拓展可以貢獻40%~60%的估值,則公司整體的估值為480~900億元。」

「短期金山軟件上1000億元市值不太可能,但500億元市值完全有可能」,某券商計算機行業首席分析師則認為:「下周一金山辦公的表現值得投資者關注,說不定有投資機會。這公司在500億元市值以下是安全區域。」

例如華創證券在今年11月9日發佈的金山辦公專題研報中指出:「我們認為公司合理價值區間為366.9億~451.75億元。按照總股本4.61億股計算,對應股價區間為79.6元~100.2元。」

公司發行價定價偏高的風險也不容忽視。根據金山辦公此前公告:「本次發行價格45.86元/股對應的發行人2018年扣除非經常性損益前後孰低的攤薄後市盈率為78.37倍,高於2019年11月4日(T-3日)中證指數有限公司發佈的行業最近一個月平均靜態市盈率54.84倍。」

  科创板新股发行后市盈率排行(数据来源:Choice数据)

由於有雷軍加持,以及公司本身就具有一定知名度,金山辦公下周一上市后的表現引起了市場關注。最近科創板新股接連出現上市幾天後破發的情況,但實際上,近期科創板新股上市后的走勢分化更為明顯,在一些公司快速破發的同時,華熙生物、長陽科技、安恆信息等科創板新股近期的表現卻較強。

上述某券商計算機行業首席分析師也認為:「現在我們發現,科創板新股上市第一天的時候打新基金多數都會賣,這樣的話即便是同一機構內的其他基金想買,也因為反向而買不到。如果一些質地不錯的科創板新股第一天漲得不多,這就給後面人『上車』提供了機會。」

復旦大學金融研究院教授、博士生導師張宗新向記者表示,判斷新股估值高低不能簡單地用PE、PB水平進行對比,還要結合公司成長性、行業前景、國際對比等因素進行綜合考慮。

科創板新股分化明顯不論下周金山辦公上市后將如何表現,實際上,近期科創板新股上市后的分化已趨於明顯。在昊海生科、久日新材等公司快速破發的同時,華熙生物、長陽科技、安恆信息等一些科創板新股近期的表現卻較強。

最近,有多家券商發佈了關於金山辦公的研報。部分券商預計,金山辦公上市后的目標市值將達400億元左右。

雷軍將借金山辦公登陸A股去年6月7日,證監會接受了小米集團首次公開發行股票並上市的申報材料。當時小米的CDR發行申請也被稱為創下A股IPO史上多項先例,包括:公司股權結構上包括表決權不一致的AB股、未拆除VIE架構、以CDR+港股的方式IPO等等。

不過在分析師們「亢奮」的同時,也有投資者認為,金山辦公作為港股上市公司金山軟件在科創板拆分上市的公司,所謂「短期能衝上500億元市值」應該是被高估了的。

然而最終,小米發行CDR的計劃還是未能成行,雷軍首次登陸A股的計劃也暫時擱淺。一年多之後,雷軍再次向A股發起了衝擊,隨着下周一金山辦公在科創板上市,他將一圓「登陸」A股夢。

同時,《每日經濟新聞》記者注意到,對於下周一金山辦公上市,已有分析師稱「500億元市值之下是安全區域」。不過截至本周五收盤 ,金山辦公的母公司金山軟件的市值只有近230億元人民幣。

據招股書披露,2019年1~6月,金山辦公實現營業收入6.85億元,同比增長幅度為38.38%;實現凈利潤1.47億元,同比下降19.42%。凈利潤同比下滑主要系公司2019年1~6月研發費用較2018年同期增加1.16億元。研發費用增長主要因公司1~6月研發人員薪酬較去年同期增加9686.23萬元所致。公司研發人員數量較去年同期增長48.24%,主要原因是為未來業務發展與募投項目的開展儲備人才。截至本招股說明書籤署日,上述導致發行人業績下滑的因素仍然存在。今年前三季度,金山辦公的凈利潤和扣非凈利潤分別同比下降2.51%、12.38%。

杭州私募許先生則認為,金山辦公其實有自主可控的概念。例如公司在招股書中指出:「公司產品及服務在政府、金融、能源、航空等多個重要領域得到廣泛應用,在政府部門優勢尤其明顯,目前已覆蓋30多個省市自治區政府、400多個市縣級政府。」

東吳證券最近發佈的研報顯示,目前金山辦公主要業務包括辦公軟件產品授權、互聯網廣告推廣服務、辦公服務訂閱。從2018年營收和毛利佔比來看,公司以上三項業務佔比接近。公司2014年~2018年辦公服務訂閱的收入持續增長,成為公司業績增長的主驅動力,在營收和毛利中佔比提升明顯,2018年佔比分別為34.78%、32.35%。

去年6月,由於小米暫停發行CDR,雷軍首次登陸A股的計劃也暫時擱淺。一年多之後,隨着下周一金山辦公在科創板上市,雷軍將一圓「登陸」A股夢。

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